比战争更残酷的危机在逼近（三）：魅影重重

尹国明

央行在给银行系统增加信用杠杆，其他三会也没闲着，也在通过各自的方式，给自己监管内的金融企业，增加资产的杠杆空间。

证监会干什么了呢？证监会的改革清单主要有股指期货，国债期货、融资融券。篇幅所限，今天只说股指期货，该会的主要成绩单，2015年那场股灾，就很难说跟他“适时”推出的股指期期货没关系。

股指期货本身就是高杠杆的游戏，它也被很多人指责为15年的那场股灾元凶。后来为了救市，最后也不得不采取措施限制股指期货的交易。

中国的股指期货，画虎不成反类犬，致使中国的股票市场上，出现了严重的结构不平衡：一是中国的股指期货，在期货市场上实行的是保证金制度，做空一手股指期货的成本仅为股指期货价格的百分之十几。二是，股指期货实行T+0 交易制度，股票现货市场则是T+1，这种不同步，成为中国独有的特色。三是，中国的股指期货可以“裸卖空”，就是不卖出手里的股票就能做空，就可以反复做空套利，无限做空!美国股市里你要做空必须先卖出你手里的股票，才能做空。四是，美国的股指交易还设置了熔断机制，而当时的中国股指推出时候，就没有这种设计。

当然，不是说美国的股市设计就是完善和完美，股市怎么设计，都是资本要获利，大资本都拥有着其他人没有的信息优势、资金优势和政策优势。即便美国经过长期的探索，交了那么多高昂的学费，但股市依然会有失灵的时候。因为资本为逐利就整体不理性，市场本身也是不理性的。必须借助看得见的手，才能使市场的失衡不至于崩盘。

中国2010年推出股指期货以来，股市一直到2014年，就没有好过。中国股市的表现，被很多人说成是熊冠全球，这说法并不为过。有了股指期货的上证50和沪深300指数，做多A股的大蓝筹股价，很容易面临着股指期货的打压。因为股指期货交易是保证金制度，可以以小搏大，所以只要股市上涨出一定空间，做空就有巨大利润，做多就有风险。

2013年，随着央行推出的同业存款，以及其他三会也在给监管企业加杠杆，中国金融开始杠杆大跃进，金融杠杆多出来的海量资金，得找到投资去处。

因为自从2011年1月“新国八条”限购限贷政策出台后，一直到2015年为了去房地产库存出台3.30房地产新政，一二线城市因实行严格的限购政策，所以资金主要选择涌向股市，一时间股市上做多的资金力量已经超出了原来的股指期货品种上证50和沪深300指数的做空打压能力，这才有了2014年开始的杠杆牛市。本来如果股市健康增长，是有利于通过股市来解决中国企业高负债的问题，但是杠杆资金的加入，让中国股市坐上了火箭，迅速涨到5000点，在网民笑逐颜开的同时，也创造出巨大的做空空间。

2015年6月13日(星期六)，证监会发布《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，规定各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利，证监会开始清理场外配资。6月15日(星期一)，股指开始暴跌。2015年6月15日至7月8日，仅17个交易日，沪指从5166点跌至3507点，暴跌32%，股票总市值减少20万亿人民币，惨烈空前。

很多人把证监会在2015年6月13日这一天清查场外资金作为股市由牛转熊的导火线。清查场外配资，会减少推动股市上涨的做多资金供给，这会一定程度的改变股市的多空力量对比，但是，跌的这么惨烈，远超常人想象，到现在很多股民还在站岗，有一些配资炒股的人，更是一夜回到解放前。

其实，真正的股市做空大杀器已经提前在4月份已经备好，提供者正是证监会。

如果没有证监会在2015年4月份推出中证500这个股指期货的新品种，中国股市的多空转换不会如此之快之猛。正是因为2015年4月份证监会推出的这个中证500，让股指做空，有了以很小博超大的战略级武器。如果只有上证50和沪深300指数，想做空中国股市，需要大量的资金做空中国的大盘蓝筹股，这个成本还是很高的。但是有了中证500，那就大不一样了。中证500指数，是一个专门针对创业板和中小板设立的期货指数，管理层为了提高股指期货的交易量，在制度设计上降低保证金，鼓励裸卖空，鼓励高频交易等，这些漏洞都在其后不久的股灾中得到充分利用。

在证监会推出这个新交易品种时候，就有很多反对的声音。尤其是很多中小股民认为，中证500指数是喝中小股民血的不公平指数。然并卵，任性的证监会还是人言不足恤的推出了这个交易品种。就在推出之后两个月，这个交易品种就发挥了它对中国股市的大规模屠杀功能。

后来，有人揭露，国内外的空头们通过股指期货恶意这样做空股市：

1，空头通过股指期货做空，由于期指T+0，每天都开空单，当日结清赚钱。

2，空头每天在股票现货市场，把上证300和中证500等标的股票不计成本往跌停上砸。

3，逼迫标的股票的配资盘踩踏卖出

4、临近收盘用做空期指赚的钱，在股票现货市场跌停板买入大量筹码。所以大家会发现股市每天下午2点半准时大跳水，千股跌停。

5，第二天开盘，继续做空中证500期指赚钱。

6，用前一天跌停板上买入的筹码，继续砸盘，往跌停上砸，逼迫融资盘平仓出来。

7，周而复始运作，直到股市崩盘，造成民众不满，社会动荡。

因为有了中证500这个股指期货品种，当时就有人分析，借助这个做空工具，用500亿资金，就可以把中国上万亿交易量的股市砸爆。500亿抛单足以把上千只创业板的股票砸到跌停，然后因为很多人是配资炒股，因为创业板股票的跌停造成了自己的股票池触动了强行平仓线，殃及大盘股这个池鱼，随机也会引起大盘股的暴跌。

有人计算过，如果有人有1000亿的资金池，拿出500亿买入股票在股市上恶意砸盘，砸到跌停板也只区区50亿!拿出剩下500亿做空股指期货，期指是八倍杠杆，赌赢一个跌停就赚400亿!去掉股票现货市场做空亏掉的50亿，还能每天净赚 350亿盈利!如果有更多资金，连续做空更多天呢？那会赚多少？这真是比白粉还赚钱的交易机会。

面对比做白粉还高的收益，资本自然就趋之若鹜。马克思在书中引用的那句名言，平时总被人遗忘又会在出事之后被人提起：“如果有10%的利润,它就保证到处被使用；有20%的利润,它就活跃起来；有50%的利润,它就铤而走险；为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润,它就敢犯任何罪行,甚至绞首的危险”，这句话揭示的资本逐利本性至今都没有改变。

何况，这是在证监会的金融创新提供的政策空间，是证监会把这种做空获利合法化的，资本怎会不充分利用？

后来就是中国政府动用万亿资本救市，最后不得不把股指期货的交易限制到几乎等于废掉的程度。这一波证监会的金融创新，效果如何？还需要多说吗？

保监会呢？保监会的项已经落马。他上任这几年，中国的保险业迎来了春天。本来，保险承担着特殊的保障功能，所以，就必须把投资安全放在第一位。项之前，国家对保险资金的使用管制的还是很严格的。项上任之后，推出投资新政13条，涉及投资债券、股权和不动产、理财产品等证券化金融产品、金融衍生品、股指期货，还可以参与境外投资进行委托投资等。保险公司由此可以参与投资银行、证券和信托等发行的投资品种，以及委托其他投资管理机构管理保险资金。这意味着保险资金的投资范围将打破以往体内循环的封闭现状，实现与银行、证券、信托的对接。

保费由此也开始大量涌向资产市场。以前保险业是中国金融市场配角的保险企业，一下成为市场的主角。保险公司任性的买买买，成为资产市场的一景，宝能通过前海人寿，在资本市场上一时风光无限，势头逼人。保险资金的松绑成为推动中国资产价格上涨的重要推动力。

还有一个银监会，是吧，他也没有无所作为。仅说一例，2014年6月30日，银监会宣布调整商业银行存贷比计算口径。自2014年7月1日起，支农再贷款、支小再贷款所对应的贷款和“三农”专项金融债所对应的涉农贷款等6项，将不计入贷存比(贷款)计算的分子，而银行对企业或个人发行的大额可转让存单等两项计入分母(存款)。我国1995年颁行的《商业银行法》规定，贷款余额与存款余额的比例(即存贷比)不得超过75%。分析人士称，此次调整存贷比计算口径，理论上商业银行释放流动性最多可超过8000亿元。

一行三会都在通过不同的方式，实现了同一个目标：让中国金融杠杆疯狂起来，让中国资产泡沫更大更强。

但这还不是泡沫资金来源的全部，还有一个是影子银行。

2017年3月份的广义货币(M2)增速创下去年7月以来的新低，新增社会融资规模却超预期增长，说明银行业通过表外非标渠道对房地产企业和融资平台公司的放贷活动依然活跃。这是说的什么意思？银行业现在不仅做着传统的银行业务，还做起了投资银行的业务。这些业务因为不属于传统银行的考核和监管范围，不被列在银行的资产负债表内，可以逃避监管。这些表外业务，被大量的引导流向了房地产市场和其他资产市场。

影子银行是怎么来的呢？中国人民银行调查统计司司长盛松成曾经在国新办新闻发布会上表示，影子银行是市场的产物，是金融创新产物。嗯，总之，也是中国改革金融创新的工具。

目前对“影子银行”本身的概念、定义并不统一。但比较被接受的通论认为，影子银行是在传统的金融体系以外从事信贷、资金融通等机构和业务。在今年中国的市场现实中，影子银行主要涵盖了两块：一块是商业银行销售的理财产品，以及各类非银行金融机构销售的类信贷类产品，比如信托公司销售的信托产品，另一块则是以民间高利贷为代表的民间金融体系。

2014年，中国人民银行(PBoC)表示，去年来自信托公司和影子银行部门其他实体的融资金额创下历史纪录，占到全年总融资规模17.3万亿元人民币(合2.9万亿美元)的30%，高于2012年23%的比重。

穆迪2016年4月发布的《中国影子银行季度监测报告》显示，2015年中国广义影子银行资产增长30%，截至2015年底，总量超过了人民币53万亿元，相当于GDP的79%。因增长迅速，过去几年影子银行在银行贷款和资产中的占比越来越大(截至2015年底，在银行贷款和资产中的占比分别达到了58%和28%)。核心影子银行2015年资产规模达22.2万亿元，同比增长3.7%，占广义影子银行资产的比重为41.4%。

据中国人民银行统计，截至2014年末，银行业金融机构表外业务(含委托贷款和委托投资)余额70.44万亿元，比上年末增加12.74万亿元，增长22.07%。表外资产规模相当于表内总资产规模的 40.87 %，比上年末提高 2.75个百分点。其中，委托贷款10.69万亿元，委托投资4.26万亿元，承兑汇票9.83万亿元。

金融创新力度远远超过了监管能力，金融创新创造的风险也远远超过了预计，导致了一场金融混乱，金融的风险迅速积累，突出表现在金融高杠杆和资格泡沫上面。所以决策层现在强调的两点，就是把控制金融风险、抑制资产泡沫放在更重要的位置。

这波金融创新，还有一个重要的“成果”，打破了中国金融业分立经营的格局。现在商业银行在传统的表内业务之外，也有很多理财类的表外投资业务，并通过银行委外等业务，涉及其他业务；保险公司的投资闸门几乎全部放开，项的保险新政13条，打破银、证、信、保边界；影子银行和互联网金融的大发展，很多非银行金融机构也实际做起了类银行业务，侵占银行的传统业务领地。银行、证券、保险、信托、基金等业务，已经实现了相当程度的混业经营。

随着金融创新，“银信合作”、“银证合作”、“银基合作”、“银证信合作”、“银保合作”等同业合作方式的普遍存在，给银行涉足投资领域提供了通道，各路资管新政的实施使得信托、券商、基金子公司都具备了作为银行理财资金池通道的条件，监管难度越来越大，风险控制能力也面临挑战。

分业经营的监管体系始于美国，起因是美国政府认为，引起1929年经济大萧条的股市崩盘，罪魁就是美国金融体系的混业经营，商业银行和投资银行的混业经营，导致证券市场上的投资、投机活动泛滥，引发了资本市场的崩溃和大量商业银行的挤兑倒闭。为加强对资本市场的控制，美国政府决定将商业银行和投资银行业务严格划分开，1933年出台《格拉斯—斯蒂格尔法》。 1999年，在美国银行的长期游说下，美国通过《金融服务现代化法案》，废除了《格拉斯—斯蒂格尔法》的有关条款，结束了美国长达65年的分业经营历史。然后，金融工具创新不断，缺乏监管的衍生品市场迅速膨胀。时间并没有过很久， 2007年，美国次贷危机爆发，并引发2008年的全球金融危机。很多美国人这次又开始检讨混业经营的危害。

近年来，几乎要陷入破产风险的德意志银行，困境也是来自混业经营。这家德国最大的银行，利润的主要来源并不是传统银行业务，而是金融投资业务。截至2013年底，这家银行持有超过75万亿美元的金融衍生交易品，是德国GDP的二十倍左右。如果这家银行倒下，又会迎来一场金融大动荡。

已经开始步入混业经营的中国银行的风险究竟如何呢？恐怕现在还没人说得清楚。对于当前金融市场乱象所积聚的风险，郭树清直言不讳地表示：“当前，部分交叉性金融产品跨市场，层层嵌套，底层资产看不见底，最终流向无人知晓。”

这波金融业的发展，还有一个后果，是导致中国的经济已经出现了脱实向虚的趋势。2016年，12月18日，中国石油化工集团公司原董事长傅成玉在北京大学举办的“第一届国家发展论坛”上说：“中国经济已经不是脱实向虚了，已经是脱实成虚了”。所谓“脱实成虚”是指中国的金融业已经可以脱离开实体经济自我循环了。

因为实体经济几乎不赚钱了，三行一会闪转腾挪，以更好服务于实体经济为名的金融创新，资金都没有流向实体经济。金都在金融体系内空转，通过钱生钱的游戏，实现增值。但是金融业是不创造财富的，财富，最终还是来自实体经济。

也就是说，我们现在开始面临美国一样的烦恼。中国金融业增加值占GDP的8.4%(2016年底)，其比重超过美国、日本等多数发达国家，仅次于以金融业和航运业为经济支柱的新加坡，金融业利润占比亦远超美国。

为什么我们会走到今天这个状态？让美国的很多烦恼在中国复制？当然，一个问题是，当年在美国培养出来的那帮芝加哥男孩有太大的话语权，与过去我们耳熟能详的王明式的苏联教条不同，现在这些人脑子里面，早就被灌输进去了根深蒂固的自由市场教条，认为市场具有自发的调节功能，市场的机制就是最理想的最符合自然状态的机制，可以实现自动均衡。当然，内鬼也不能排除。上次股灾，不就发现了内鬼了吗？难道内鬼只在证券系统存在？

看到一篇文章，说在一个级别相当高的会议上，领导敲着桌子说：“有扮两面人，也有有恃无恐的，有的内鬼就在会议室内。”无论是2015年股灾，还是2016年的保险野蛮人，内鬼一直都是中国资本市场的毒瘤。管理层曾警告，金融问题致命是人为的，是不作为、乱作为所造成的。我希望这个事是真的，因为这说明高层已经注意到内鬼问题。没有内鬼配合，美国那套金融战，根本就没效果。

现在大体可以明白，我们现在面临的很多让人头疼的问题，是怎么创造出来的。更重要的是，这些问题造成的后果，还不只是这些我们提到的直接损失，还有我们现在正在面对的深不可测的系统性风险。而美国，正在通过加息和未来的缩短资产负债表，要挤破中国的资产泡沫，只要泡沫一破，金融杠杆的传导功能，就会一直延伸到银行系统。美国正在中国身边搞小动作，也是为了这个目的。用金融战让中国经济出现大乱，是美国阻挡中国崛起的唯一机会。然后再用多年的思想战打下的基础，把经济危机变成政治危机。

请结合第一和第二篇看，问题还没完，下回继续。

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